Что такое высокочастотный трейдинг
Подробный обзор HFT-трейдинга: Кто им занимается, стратегии торговли и влияние на финансовую систему
В нашем блоге мы неоднократно писали о высокочастотном или HFT-трейдинге. Читателям не всегда понятны некоторые моменты, связанные с этим типом торговли, например, является ли она однозначно вредным спекулятивным явлением, или может оказывать и какое-то положительное влияние на финансовую систему? Кто вообще этим занимается и какие стратегии торговли позволяют им зарабатывать?
В сегодняшнем материале мы постараемся дать ответы на эти вопросы.
Кто занимается высокочастотным трейдингом
Создать торгового робота и подключить его к торгам с помощью технологии прямого доступа на биржу может и частный инвестор, однако главными игроками в мировом сегменте HFT, безусловно, являются различные компании.
Для получения приыбли они используют частные деньги, частные технологии и стратегии. Можно выделить три главных типа HFT-фирм.
Иногда дочерние HFT-подразделения могут существовать и при брокерских-дилерских компаниях. В таком случае у брокера просто есть отдельный «проп-трейдинговый деск», работники которого осуществляют высокочастотную торговлю. В таком случае компания должна разделять направления клиентской торговли и проп.трейдинга — такие операции должны совершаться на собственные средства организации.
Иногда HFT-фирмы могут работать и в качестве хедж-фондов. Их главный фокус заключается в извлечении прибыли из неэффективностей ценообразования разных акций и финансовых инструментов с помощью арбитражных стратегий.
В некоторых странах существуют законодательные ограничения, направленные на запрет занятия спекцляциями для финансовых организаций (например, коммерческим банкам) — в США действует Правило Волкера, которое привело к тому, что банки были вынуждены закрыть свои HFT-подразделения.
Как они зарабатывают деньги — некоторые стратегии
Существует несколько видов торговых стратегий, позволяющих HFT-компаниям зарабатывать деньги. Некоторые из них несут в себе конструктивное зерно, а некоторые воспринимаются участниками рынка, как опасные инструменты, нарушающие сложившийся баланс финансовой системы.
Маркетмейкинг
Стратегия пассивного маркетмейкинга предполагает генерирование огромного количества заявок типа Limit «по обе стороны цены» (выше рынка в случае продажи, и немного ниже в случае покупки). Таким образом создается рыночная ликвидность, позволяющая частным трейдерам легче находить возможность для совершения сделки. HFT-торговец же в данном случае зарабатывает на разнице между спредом спроса и предложения.
Популярные акции и финансовые инструменты часто и сами по себе обладают неплохой ликвидностью, однако в случае менее популярных бумаг для инвестора найти покупателя может быть не такой простой задачей.
Инвестор, купивший такую не самую ликвидную акцию, не сможет просто так взять и продать (купить) ее — ему придется дождаться появления покупателя (продавца). Либо же согласиться на сделку по чуть менее выгодной для него цене, предложенной HFT-алгоритмом маркетмейкера, но прямо сейчас. Таким образом высокочастотные торговцы зарабатывают на этой разнице. Кроме того, часто бывает и так, что маркетмейкеры получают дополнительную плату от биржевых площадок за то самое создание ликвидности.
Арбитраж
Другой способ заработка HFT-трейдеров заключается в поиске несоответствий в ценах финансовых инструментов на разных торговых площадках.
Стратегии статистического арбитража направлены на извлечение прибыли из возникновения ценового неравенства между связанными рынками или инструментами. С помощью различных алгоритмов HFT-трейдеры пытаются выявить коррелации между разными финансовыми инструментами и заработать на дисбалансе между ними. Пример связанных инструментов — акция и фьючерс на нее.
Существует и другой тип арбитража — арибтраж задержек (latency arbitrage), при котором HFT-торговец получает преимущество за счет более раннего доступа к информации. Для этого серверы с торговым софтом размещаются в дата-центрах бирж (колокация) рядом с оборудованием, на котором размещаются ядра биржевых систем — это позволяет получить важне данные на мгновение раньше других участников рынка.
На Московской бирже есть два варианта колокации — размещение в зоне свободной колокации (сервер брокера в локальной сети биржи) и зоне непосредственной колокации биржи:
Рассмотрим ситуацию на примере. Допустим, существует некий инвестор, который хочет совершить сделки по связанным инструментам на двух разных биржах (А и Б). Предположим также, что биржа Б географически расположена дальше от инвестора, так что его ордер «долетит» до биржи А за 1 миллисекунду и исполнится, а до второй площадки ордер дойдет за 2 миллисекунды.
В этой ситуации HFT-трейдер, расположивший свои серверы в зоне колокации биржи, получит оповещение о первой сделке спустя 0,5 миллисекунды после ее исполнения, что оставит ему еще столько же времени на то, чтобы предпринять какие-то действия, пока вторая сделка не осуществилась на бирже Б. И существует целый ряд возможных путей извлечения выгоды в таком случае.
К примеру, HFT-торговец может использовать алгоритм, который оценивает вероятность того, что первая сделка является частью более крупной блоковой сделки, охватывающей разные площадки. Если алгоритм решит, что имеет дело с такой крупной сделкой, то он может предположить, что скоро на другой бирже появятся связанные приказы, предположим, на покупку акций. Далее он может использовать свое преимущество в скорости и доступе к данным, чтобы отменить свои приказы на продажу на бирже Б и перевыставить с более высокой ценой. Если алгоритм сможет послать сигнал на эту биржу за 0,3 миллисекунды, то когда 0,2 мс спустя туда придет отправленный инвестором приказ, то выяснится, что цена за время его путешествия выросла!
В итоге инвестор столкнется с явлением «призрачной ликвидности», когда стоявшие в очереди заявки на покупку или продажу по определенной цене исчезают прямо перед тем, как по этой цене могли пройти как раз по этой стоимости, и проскальзывания — в итоге сделка пройдет по более высокой цене, чем предполагал инвестор, отправляя приказ.
Ниже представлена схема, созданная аналитиками компании Nanex, показывающая преимущества, которые HFT-трейдеры могут получать с помощью арбитража задержек на различных американских биржах:
«Импульс зажигания» (momentum ignition)
Иногда HFT-торговцы пытаются спровоцировать участников рынка на быструю торговлю, вызывающую резкие ценовые движения. Рассмотрим пример применения этой стратегии. В декабре 2012 года аналитики компании Nanex обнаружили масштабные рыночные манипуляции, случившиеся сразу на нескольких биржевых площадках.
Финансовые инструменты, торгующиеся на разных площадках, могут иметь взаимосвязи, а значит, что изменения цены на одной бирже, повлекут изменения на других. При этом информация не перемещается моментально — между биржами Нью-Йорка и Чикаго более 1200 километров или
5 миллисекундах. Это значит, что торговые роботы, работающие в Нью-Йорке не узнают о том, то происходит в Чикаго на протяжении 5 миллисекунд.
Когда происходит всплеск рыночной активности, то на короткое время случается «рассинхронизация» между разными биржами — цена фьючерсов может отставать от цены акций или наоборот.
В таком случае, базовая стратегия, направленная на предположение грядущего падцения цены, может выглядеть таким образом:
Плюсы и минусы HFT для рынка
В обычной ситуации, работа HFT-торговцев создает ликвидность, которая положительно сказывается на результатах торговли инвесторов. Торговые алгоритмы анализируют доступную ситуацию и обновляют цены, таким образом рынок быстро и чутко реагирует на все изменения и раздражители.
Для обычных трейдеров влияние HFT может быть и негативным при использовании манипулятивных механик — яркое тому подтверждение, так называемый «мгновенный обвал» (Flash Crash). Тогда один из трейдеров, используя технику наслоения (лейеринга), то есть размещения большого количества ордеров на продажу, которые затем хотел отменить, создал иллюзию давления на рынке в сторону снижения цены. В итоге алгоритмы отреагировали на мнимое движение, что позволило трейдеру заработать на покупке акций по низкой цене и продаже после стабилизации.
В целом, повышение ликвидности и эффективности рынка приводит и к увеличению числа HFT-торговцев, а значит снизится доходность их операций. При этом расходы (например, на технологии и оборудование) продолжают расти, а значит вскоре работа в нише HFT станет невыгодной многим трейдерам. В итоге их станет меньше, опять возникнут неэффективности рынка, которые можно эксплуатировать, что вновь приведет к развитию HFT. Про тенденции и перспективы подобной торговли на российском фондовом рынке мы писали еще в 2013 году.
Что такое HFT и зачем нужен Высокочастотный трейдинг? Разбираемся подробно
Содержание статьи
Приветствуем Вас, уважаемый читатель блога RoboForex!
Думаю, не ошибусь, если предположу, что подавляющее большинство из Вас слышали о таком явлении как «Высокочастотный трейдинг» или HFT (High Frequency Trading). Высокочастотная торговля за последние десять лет приобрела популярность благодаря своей высокой технологичности, но и немалой таинственности. О том, что такое высокочастотная торговля, как она возникла, развивалась, работает и какую роль играет в условия современных финансовых рынков, какие существуют HFT-системы и стратегии, какие перспективы имеет мы сегодня и поведаем.
История возникновения HFT
Чтобы понимать предысторию возникновения Высокочастотного трейдинга, необходимо знать, как проходил процесс торгов в период внедрения и расцвета биржевых компьютерных технологий в 70-80е годы. Если совсем коротко, то процесс торгов выглядел так:
В настоящее же время комплекс взаимодействий брокера и клиента выглядит следующим образом:
Подытоживая, очень высокие транзакционные издержки, низкие обороты ценных бумаг, высокая вероятность ошибок при ручной обработке ордеров были основными причинами для повышения уровня технологичности биржевого трейдинга.
Кроме этого большинство трейдеров полагались лишь на свой опыт и интуицию, не используя ни технический, ни фундаментальный анализ из-за технологической сложности расчетов. Сейчас же, вооружившись мощными или даже средними компьютерами и программами, трейдеры довольно успешно могут конкурировать с финансовыми компаниями.
К слову о комиссионных: 30-40 лет назад средняя комиссия крупного брокера была в сотни раз выше, нежели сейчас.
Кто был прародителем высокочастотного трейдинга (HFT)?
Летом 1989 года математик Стив Свонсон (Steve Swanson) и преподаватель статистики Джим Хоукс (Jim Hawkes) из колледжа Чарльстона основали компанию Automated Trading Desk. Они начали программировать алгоритмы, руководствуясь идеей о том, что можно получать прибыль на фондовом рынке, используя формулы для предсказания поведения цен, выведенные Дэвидом Уиткомбом (David Whitcomb), преподавателем экономики в Ратгерском Университете.
Согласно рассказам самих участников ATD, спутниковая антенна получала данные об обновлениях котировок, благодаря чему, система могла предсказать поведение цен на рынках в ближайшие 30-60 секунд и автоматически покупала или продавала акции. Систему назвали BORG – Brokered Order Routing Gateway (Шлюз Маршрутизации Брокерских Команд). Результатом работы BORG была не только информация о том, кто дает более привлекательную цену, но и сам процесс совершения сделки сводился к секундной операции, что в то время превзойти не мог никто.
Средняя выручка ADT была меньше 1 цента с акции, но оборот компании был свыше сотни миллионов акций в день. К 2006 году компания торговала примерно 700-800 миллионами акций в день, что составляло свыше 9 процентов от всего объема фондового рынка США, и в это время у нее начали появляться конкуренты. На сцену вышли Getco, Knight Capital Group,
Что такое HFT?
Понятие «Высокочастотная торговля» / «HFT» является одной из форм алгоритмического трейдинга, включающая в себя широкий спектр операций, при этом оставаясь довольно закрытой сферой. HFT строится исключительно на высокотехнологичных решениях и огромных объемах вычислений. После запуска алгоритма в работу корректировки в работу не вносятся (по крайней мере, до тех пор, пока он приносит прибыль), а это является важной отличительной чертой относительно низкочастотного системного трейдинга, который часто поддается коррективам со стороны трейдера.
При этом необходимо помнить, что если меняется модель работы биржи, появляется новая законодательная база или конкуренты создают и запускают обработку данных с более высокой скоростью, то вся проделанная работа и результаты исследований могут кануть в лету.
Часто можно услышать, что деятельность HF-трейдеров поддается критике, дескать они создают хаос, но самом деле только некоторые виды HF-трейдинга подпадают под это определение на современном финансовом рынке. Высокочастотную торговлю часто путают с электронными торгами. Чтобы ясно понимать возможности высокочастотного трейдинга, необходимо четко разобрать на детали некоторые виды рыночной деятельности.
Алгоритмический/системный трейдинг – это общее название процесса применения запрограммированных математических алгоритмов для автоматического трейдинга. При этом не весь алгоритмический трейдинг является высокочастотным.
В 2011 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) ввела ряд основных признаков HF-трейдинга:
Основное отличие традиционного трейдера от HF-трейдера состоит в том, что последний может торговать быстрее и чаще и время удержания портфеля у такого трейдера очень низкое. Соответственно, это избавляет от риска потерь из-за непредвиденной волатильности и зависания сделки по времени. Одна операция стандартного HFT алгоритма занимает миллисекунду, с чем не могут сравниться традиционные трейдеры
Эволюция: от классического трейдинга к высокочастотному
Против HFT выступали те, кто полагались на технический анализ при принятии решений в торговле. Технические аналитики прошлого стремились отыскать на графиках повторяющиеся модели поведения цен. Передовые технические аналитики рассматривают цены в сочетании с текущими рыночными событиями или рыночными условиями, чтобы получить полную картину того, куда цены могут двинуться дальше.
Технический анализ был на пике, когда торговые технологии была в зачаточном состояния развития, а сложность торговых стратегий была значительно ниже, чем сегодня. Скорость распространения информации и котировок в том числе была очень низкой.
Сейчас же методы и индикаторы технического анализа очень часто являются частью моделей, которые используют кванты для построения высокочастотных торговых стратегий.
Фундаментальный анализ получил распространение на рынке акций в 1930-х годах прошлого века. Трейдеры заметили, что будущие денежные потоки, такие как дивиденды, влияют на рыночные ценовые уровни. На рынках акций справедливые цены по-прежнему часто определяются исходя из прогнозов будущей доходности компаний.
На рынке форекс трейдеры-аналитики больше всего полагаются на макроэкономические модели, по которым производятся расчеты «справедливых цен» на основании информации об инфляции, торговых балансов разных стран, процентных ставок центробанков и других экономических индикаторов. Некоторые аспекты фундаментального анализа также применяются и при построении HFT систем. Например, дата и время выхода новостей обычно известны заранее, а необходимая для принятия решения информация раскрывается во время анонса новости. Поэтому приходит понимание, что в подобной ситуации системы, которые наиболее быстро реагируют на изменения, проявляют максимальную эффективность и получают прибыль.
Положение дел с высокочастотным трейдингом сегодня
С 2009-го по 2012-й годы объемы прибыли от высокочастотной торговли снизились в 5 раз с 5 млрд до 1,25 млрд USD. С падением ликвидности на рынке в 2016-м году большое количество средних HFT-компаний ушли с рынка. Для успешного воплощения HFT-системы требуются генераторы сигналов, алгоритмы, оптимизирующие исполнение ордеров, алгоритмы управления рисками, оптимизации портфелей и тому подобное. HFT системы покрывают практически весь спектр задач, которые должен решать трейдер – от отбора торговых инструментов до исполнения ордеров, но делают это быстрее и качественней.
Алгоритмическая торговля превосходит торговлю с участием человека, алгоритмические фонды последовательно превосходят традиционные по показателям доходности в периоды кризисов.
Банк Credit Suisse опубликовал исследование о «реальной роли HFT торговли в современной экосистеме финансового рынка», где говорится о том, как высокочастотный трейдинг изменил положение дел на мировых биржах.
По оценке Credit Suisse, объем торгов, который приходится на операции доверительных управляющих и инвесторов, как активных, так и пассивных, на американском фондовом рынке почти не изменился на протяжении последних десяти лет (3-4 млрд. акций в день).
При этом общий объем торгов на биржах США в период после кризиса 2008 года увеличился более чем в два раза, что связывают с развитием HFT-торговли. Активность HFT-алгоритмов помогает соединить действующих на финансовом рынке людей, снижая время на ожидания контрагента. Развитие HFT оказало влияние и на размеры спредов. Спреды акций крупных компаний уменьшились, а средних наоборот, увеличились. Это говорит о спросе высокочастотников на акции ликвидных известных компаний.
Повышенная волатильность акций крупных и небольших компаний в последние годы наблюдается в различные периоды торгового дня. В начале торгов активнее изменяется цена акций не самых крупных компаний. Так происходит из-за того, что на определение честной (в данный момент) цены таких акций требуется больше времени. Однако к концу торговой сессии, напротив, такие акции ведут себя спокойнее, чем ценные бумаги крупных организаций.
Напротив, для акций крупных компаний, которые активно торгуются на рынке, иногда наблюдаются колебания цены, когда они многократно быстро меняются внутри спреда в конце торгового дня. Оба этих явления также связаны с деятельностью HFT.
Как правило, HFT-стратегии торговли направлены на извлечение прибыли из неэффективностей рынка, а не на участие в крупных движениях цен. Это выливается, в том числе, и в уменьшение крупных колебаний цен известных компаний, с которыми чаще совершают операции высокочастотные трейдеры.
Основные виды HFT-стратегий
Маркет-мейкинг
Эта стратегия заключается в повышении конкуренции между инвесторами и трейдерами и сужению спредов в разных активах, за счет выставления ордеров с той и иной стороны спреда цены. Следовательно, самыми выгодными для таких стратегий являются новые «территории». При этом, чем больше ценовой спред актива, тем больше прибыли принесет стратегия в результате. Таким образом, ликвидность инструмента на площадке повышается, спреды сужаются, что привлекает новых инвесторов на торговую площадку. Прибыль от HFT-трейдинга в этом случае образуется за счет разницы цены спроса и предложения. Именно на этой разнице высокочастотник зарабатывает деньги. К тому же, нередко маркет-мейкеры получают дополнительную плату от торговых площадок за повышение ликвидности. Более того, сам алгоритм может и не зарабатывать и даже немного терять, при этом трейдер будет зарабатывать на выплатах торговых площадок и в итоге оказаться в плюсе.
Фронтраннинг
В основе работы алгоритма лежит скорость заключения сделки при обнаружении выгодных условий. Работу алгоритма можно поделить на два периода — мониторинг всех условий для выставления заявки и действие, когда заявка уже в работе. Сначала происходит анализ на все крупные биды (цены спроса) выше заданного условия, и если система находит такой объем, то роботом выставляется заявка на один шаг выше этого ордера. Если же ордер убирается, то заявка, выставленная роботом, снимается, и мониторинг продолжается. Если объём передвигается, то робот тоже передвигается, при этом маневрируя, чтобы быть на шаг впереди. Расчет тут делается на то, что, прежде, чем крупная заявка будет полностью удовлетворена, цена несколько раз отскочит от этого объема.
Импульс зажигания
Стратегия импульс зажигания (momentum ignition) применяется трейдерами, чтобы спровоцировать участников торгов на быстрое совершение торговых операций. В тот момент, когда идет быстрое рыночное движение, разница между bid-заявками и ask-заявками на рынке быстро расширяется, что создает выгодные условия для получения прибыли.
Статистический арбитраж
Нейтральная рыночная стратегия, которая приносит прибыль при любой ситуации неравенства на бирже. Стратегия основана на поиске несоответствий между ценами, за счет получения различных новостей, влияющих на финансовый рынок. HFT алгоритм отслеживает цены и объемы торгов на разных биржах в преддверии значимых событий в поисках аномального поведения. По нему трейдер еще до появления официальной новости реагирует на отклонения и заключает сделку. Суть стратегии заработка HF-трейдеров путем совершения арбитражных операций состоит в поиске расхождений между ценами одних и тех же финансовых инструментов на разных рынках.
Арбитраж задержек
Он направлен на получение дохода за счет более раннего получения данных о финансовых инструментах. Чтобы иметь преимущество во времени, трейдеры размещают машины с алгоритмами как можно ближе к серверам биржи, в идеале в том же машинном зале. Финансовые инструменты, применяемые на разных торговых площадках, взаимосвязаны между собой, и колебания цен на одной бирже влияют на все остальные. Во время торгов вся информация не может перемещаться моментально, например, между биржами Чикаго и Нью-Йорка 1200 км. Во времени это около 5 миллисекунд. Торговые роботы на Нью-Йоркской площадке получают информацию с задержкой. Арбитраж задержек (latency arbitrage) направлен на извлечение дохода HFT-трейдером благодаря более раннему получению данных. С этой целью серверы с торговым софтом располагаются в дата-центрах бирж (колокация) около оборудования, служащего для размещения ядер биржевых систем. В результате HFT-трейдеры получают важную информацию на мгновение раньше, чем остальные участники рынка.
Обнаружение ликвидности
При этой стратегии высокочастотные роботы пытаются обнаружить крупные или скрытые заявки от обычных площадок и от автоматизированных систем еще до начала торгов. С этой целью роботы посылают на рынок небольшие заявки, засекают время их исполнения, таким образом отслеживая, когда должна быть крупная сделка.
Торговля по ленте
Данная стратегия отслеживает все события на рынках акций, такие как объем продаж и ценовые котировки. Это помогает собрать очень много важной информации. Мониторинг всей информации (определенных акций) и всех значительных событий (новостей компании, отчетности и выхода макроэкономических данных) позволяет вычислить аномальное поведение объема продаж и цен на акции. В итоге по всей собранной и проанализированной информации высокочастотный робот способен заранее определить «паттерны» еще до того, как появится официальная новость.
Кто применяет HFT?
В целом всех пользователей высокочастотной торговли можно разделить на четыре категории:
Такое положение дел связано с несколькими факторами:
Всё это вместе взятое недоступно рядовому трейдеру, независимо от его финансовых возможностей или желания. Многие описывают эту инфраструктуру как монополию на фондовом рынке, требующую также наличия корпоративных связей и особого положения.
Дмитрий Гурковский
Возглавлял лабораторию технического и фундаментального анализа финансовых рынков в НИИ Прикладного системного анализа. В настоящее время руководит Аналитическим отделом компании RoboForex и ведёт раздел ежедневных обзоров по уровням Фибоначчи для клиентов компании.
Высокочастотный трейдинг и все, что вам следует о нем знать. Часть 1
Методика высокочастотного трейдинга (англ. High Frequency Trading) существует уже не первый год, но особенно пристальное внимание и новый всплеск интереса к ней возникли после нашумевшего выхода в конце марта книги Майкла Льюиса «Быстрые мальчики» («Flash Boys», Michael Lewis). На русском языке книга еще не издана, и наиболее нетерпеливым читателям мы можем только предложить заказать ее на английском.
Учитывая, какое множество информации доступно сейчас любому, кто заинтересуется этим вопросом, и в какой степени она противоречива, необъективна, изобилует сложными техническими терминами или даже просто неверна, на наш взгляд, стоит собрать воедино все факты, стоящие за этим феноменом.
На самом деле, методологию высокочастотного трейдинга сложно назвать революционной или даже новой. Хотя сейчас, говоря о нем, все сразу представляют высокопроизводительные компьютеры и автоматические программы с элементами искусственного интеллекта, если оставить эти технологические “ухищрения” и термины за скобками, все становится намного проще. По сути, мы имеем дело с моделью ведения бизнеса, когда с помощью различных технических решений игроки оперативно собирают информацию и на основе нее могут действовать раньше остального рынка. И речь необязательно идет о компьютерных схемах и сложных программах.
Не удивляйтесь, но даже средневековые купцы занимались фактически тем же, что и современные игроки на бирже. Когда был изобретен телескоп, купцы активно пользовались им, чтобы наблюдать за приближающимися к порту торговыми кораблями и рассмотреть груз, который они везли. Если бы купец смог определить, какие товары должны скоро прибыть на этих кораблях, это дало бы ему большое преимущество относительно остального рынка. Например, если у него самого имелись излишки продуктов, которые вез в гавань корабль, то он мог бы продать их до того, как корабль прибудет и увеличение предложения товаров снизит рыночную цену на них. Тем не менее, считается, что основное внедрение этой методики в трейдинг произошло в 1960 годы с основанием NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation), первой существенно автоматизированной системы биржевой торговли.
Как ни парадоксально, в значительной мере суть высокочастотного трейдинга впервые раскрылась в октябре 1987 года, когда произошел первый мгновенный обвал фондового рынка — эти события получили название Черного Понедельника. Это обрушение рынка было вызвано чрезмерным распространением так называемого программного трейдинга (когда торговля ценными бумагами ведется на основе показаний компьютерных программ). Невозможно удержаться и не провести параллель между отсутствием полного понимания этого инструмента в то время — и отношением к высокочастотному трейдингу сейчас (к разбору связанных с ним рисков мы ещё приступим чуть дальше).
Но вернемся к истории — многие полагали, что события того Черного Понедельника будут уроком для контролирующих органов и беспечных трейдеров. Как бы не так — проникновение автоматизированных и алгоритмических методов трейдинга только ускорилось, так что сейчас высокочастотный трейдинг составляет почти три четверти всего объема обменных операций. В дополнение к этому, сильно возросла роль скрытых пулов и других внебиржевых операций (рынков, которые не доступны большинству игроков) — на них приходится до 40% всего объема торговли по сравнению с 16% шесть лет назад.
Вот как протекала эволюция алгоритмической торговли ценными бумагами (разновидностью которой является высокочастотный трейдинг) за последние полвека:
За последнее десятилетие рынок ценных бумаг подвергся существенной фрагментации — во многом этому способствовал ряд реализованных законодательных инициатив, которые на самом деле должны были стимулировать конкуренцию между торговыми площадками. Незапланированным результатом введения новых норм и актов оказалось рассеивание ликвидности по множеству площадок (как открытых бирж, так и скрытых пулов). Вкупе с компьютеризацией торговых площадок это создало выгодные перспективы для технологически продвинутых игроков — и вот мы переходим непосредственно к тому, чем же сейчас занимаются высокочастотные трейдеры.
Они используют сверхскоростные соединения с торговыми площадками и торговые алгоритмы, чтобы сыграть на несовершенствах, создаваемых новой рыночной структурой, и выявить модели торгового поведения третьих лиц, которые можно использовать на пользу себе. Традиционные инвесторы, разумеется, в меньшей степени приветствуют такие новые тенденции на рынке. Правила игры изменились — и теперь маститые институциональные инвесторы отстают от своих новых противников, так как не располагают инструментами для эффективной конкуренции.
Итак, мы подходим к первому и очень важному итогу наших размышлений — участие человека в торговле ценными бумагами изменилось. Теперь любому игроку на рынке обязательно понимание различных методов электронного трейдинга, когда их следует использовать и когда стоит ожидать, что эти же методы могут быть использованы против тебя самого.
Вернемся к конкуренции между торговыми площадками, которой так хотели добиться контролирующие фондовый рынок США органы. Они начали свой крестовый поход с введения законодательства об альтернативных торговых системах в 1998 году (оригинальное название — Alternative Trading System regulation). Оно должно было обеспечить основы для состязательной среды между торговыми площадками. В 2007г. акты о регулировании системы национального рынка (National Market System regulation) еще более расширили рамки для этой конкуренции — с этого момента всем игрокам в обязательном порядке были доступны наилучшие имеющиеся цены (“best displayed prices”), которые можно было получить из открытых автоматизированных источников. Эти правила должны были способствовать эффективному и справедливому ценообразованию на рынках ценных бумаг. С появлением на рынке все новых и новых площадок для торгов, пользовавшихся новыми гибкими условиями, рыночная ликвидность рассеивалась между ними.
Чтобы брокеры могли быстро и оптимальным образом получить сводку всех имеющихся цен, которые они теперь могли видеть, им пришлось освоить и ввести в свою практику новые технологии, которые имели бы доступ к данным всех площадок и быстро бы их обрабатывали. Это могут быть, например, различные технологии маршрутизации при размещении биржевых заявок или алгоритмы, которые снова перегруппировывают фрагментированную ликвидность в целое и выдают брокеру результат. Изменения коснулись и скрытых пулов (dark pools) — если раньше они представляли собой платформы для анонимной электронной торговли крупными объемами ценных бумаг, — то теперь они стали расширять спектр своих задач и торговать ими в меньших объемах. Это позволило дилерам интернализировать свои финансовые потоки, а институциональным инвесторам — скрывать свои сделки от недобросовестных биржевых конъюнктурщиков.
Однако использование этих технологий чревато утечками торговой информации, которая может быть использована конкурирующими игроками. Информация может раскрыться, когда наблюдается некая закономерность в электронных алгоритмах при торговле. Когда эту закономерность замечают высокочастотные трейдеры, принимая ее во внимание, они могут наперед заключить выгодные сделки – сыграть на опережение остального рынка. В результате ужесточившегося соперничества за ликвидность между торговыми площадками, они были вынуждены отойти от модели традиционного ценообразования (в которой каждая сторона в транзакции должна уплатить площадке биржевой сбор) в сторону схем, когда площадки взимают сборы только за техническое обслуживание, а также вознаграждают участников, которые привлекают ликвидность и штрафуют тех, кто ее выводит.
Вскоре после этого брокеры-дилеры заметили, что именно они являются стороной, чаще всего оплачивающей комиссию за заключение сделки, которая потом уходит игрокам, привлекающим ликвидность. Чтобы избежать этого и интернализировать свои активные потоки (тем самым скрыв их от индивидуальных инвесторов), брокеры-дилеры также начали использовать скрытые пулы. Интернализируя потоки или даже предоставляя их в ведение сторонних трейдерских компаний, они могут не платить торговую комиссию, которую площадки взимают за выведение ликвидности из их книг заявок.
Ирония в том, что в своих попытках рационализировать и упростить рынок ценных бумаг с помощью новых актов и положений, регулирующие органы сами создали запутанную систему из торговых площадок, источников утечки информации и бесчисленных возможностей для трейдеров сыграть на опережение сделок как институциональных, так и розничных инвесторов.
Можете убедиться в этом, взглянув на расположенные ниже схемы текущих фондовых рынков США и Канады:
Прежде чем продолжить наши размышления дальше, предлагаем на всякий случай освежить в памяти принципы работы биржевой торговли – это очень пригодится для будущего понимания места высокочастотных трейдеров в этой системе.
Более того: правильнее рассматривать не ликвидность как таковую, а «недостаток исполнения» (Implementation Shortfall), также известный как Slippage, который и является тем сбором, который берут себе HFT трейдеры от инвесторов — чаще всего, это стоимость спреда между покупкой и продажей или опережающая сделка. Стоимость «недостатка исполнения» состоит из двух частей: Стоимости временной задержки (Timing Delay Costs) — любой стоимости задержки между решением клиента о сделке и размещением заявки брокером. Можно считать ее ценой поиска ликвидности; и Стоимости влияния рынка (Market Impact Costs) — разницы между ценой в заявке брокера и текущей рыночной ценой.
Вам интересно, почему такое большое значение придается ликвидности и тому, кто ее привлек, а кто увел с биржи? Дело в том, что понятие ликвидности идет рука об руку с концепцией современного обмена, согласно которой объем реализованной в рамках сделки ликвидности является ключевым фактором в определении успешности той или иной торговой площадки. Это объясняет факт тесного сотрудничества высокочастотных трейдеров и фондовых бирж, причем выгодного каждой из сторон. Так, в 2012 году аналитики Zero Hedge заявляли, что на HFT приходится весьма ощутимая доля доходов торговых площадок (в разных случаях составляющая от 17 до 32%).
Эта тесная связь между площадкой и доминирующими на ней принципами ведения финансовой деятельности и привели к многочисленным предположениям (вполне верным), что в большой степени в распространении высокочастотного трейдинга следует винить существующую биржевую модель. В англоязычной терминологии она известна как модель «Maker-Taker» – так как более емкого русскоязычного термина не существует, продолжим обозначать ее так и далее.
Итак, в соответствии с принципами этой модели, ценообразование на площадке ведется следующим образом: брокеру, привлекающему ликвидность на торговую площадку (это брокер-«Maker»), полагается премия, или рибейт (даже если он разместил лимитные заявки на микроскопические суммы, играя на опережение крупной заявки, которая скоро будет размещена). И наоборот — брокер, который своими сделками уводит ликвидность с площадки (соответственно брокер-«Taker»), подлежит штрафу. Врезка ниже доступно иллюстрирует эту модель:
Не будем далее разбирать причины и факторы, одно уже ясно наверняка — высокочастотный трейдинг оказался необыкновенно востребован.
С автоматизацией рынков ценных бумаг и уточнением цен до цента (по сравнению с максимальной точностью лишь до одной восьмой доллара ранее), традиционные участники рынка, продолжавшие играть «вручную», поняли, что им крайне сложно соперничать с новыми, технологически подкованными фирмами. Новые правила игры были явно в пользу высокочастотных брокеров, использующих сверхбыстрые компьютеры, соединения с фондовыми рынками и прямые потоки данных с минимальной задержкой, для реализации сокрытой «Альфы» (или «Грааля»)… или, как говорят некоторые, совершения опережающих сделок.