Что такое долговой рынок россии
DCM или долговой рынок в России
Что такое DCM (Debt capital markets)? Как функционирует и из чего формируется рынок долгового капитала? Каковы особенности и перспективы рынка DCM в России?
Что такое DCM в России?
DCM (debt capital markets) представляет собой долговой рынок, где государственные и частные структуры могут привлекать долгосрочный заемный капитал посредством выпуска облигаций (бондов). Для российских компаний рынок долгового капитала создает альтернативу привлечению финансирования посредством банковского кредита.
Официальная статистика подтверждает растущую популярность публичного корпоративного долга, прирост объемов которого заметно опережает динамику банковского кредитного портфеля. За 2017 год рынок корпоративных облигаций увеличился на 6%, показав среднюю доходность на уровне 13% годовых в 3-м эшелоне.
Однако прирост рынка и выпуск новых долговых бумаг в основном осуществляется крупными компаниями и банками первого эшелона с кредитными рейтингами «ВВ+» и выше (например, Сбербанк, Роснефть, Газпром, РЖД): на их долю приходится около 80% нового предложения на рынке DCM.
Тем не менее, наибольший прирост (52%) в прошлом году показал сегмент облигаций со средним «чеком» до 350 млн рублей, что свидетельствует, вероятно, о том, что компании в основном привлекают финансирование для замещения более дорогих ранее привлеченных заимствований.
Однако хороший спрос на российском рынке долгового капитала имеют не только корпоративные бонды, но и облигаций федерального займа (ОФЗ), для которых 2017 год, например, стал довольно успешным. Спрос на эти бумаги подогревала и политика ЦБ по планомерному снижению стоимости денег в экономике и доходностей облигаций. В результате спреды между корпоративными бондами и ОФЗ сузились до 0,5 процентных пункта и меньше. Сейчас форма кривой ОФЗ снова приобрела устойчивый «нормальный» вид, когда доходности коротких выпусков ниже доходностей дальних.
После достижения таргета по инфляции в 4% ЦБ взял паузу в снижении ключевой ставки, а инвесторы и эмитенты сейчас понимают, что доходности облигаций на российском рынке капитала в ближайшем будущем должны стабилизироваться.
К тому же, спрос на российские бонды поддерживается тем, что на рынке наблюдается профицит рублевой ликвидности, а рублевая доходность все еще выглядит привлекательно в глобальном масштабе как для локальный игроков, так и для нерезидентов наряду с устойчивостью основных макроэкономических показателей.
Подробнее об особенностях выпуска корпоративных облигаций читайте в отдельной статье.
Widget not in any sidebars
Группа компаний «РЕГИОН»
Одна из крупнейших частных инвестиционных групп России. 26 лет работаем во всех сегментах финансового рынка, формируя успешные решения для институциональных, корпоративных и частных клиентов
Группа управляющих компаний «РЕГИОН» с 2002 года успешно управляет активами различных категорий клиентов и занимает 3 место среди крупнейших управляющих компаний России с совокупным объемом активов в управлении 1235 млрд рублей.
Брокерская компания «РЕГИОН» предоставляет полноценный и качественный сервис, ориентированный на квалифицированных инвесторов и обладает всей необходимой инфраструктурой. Наши клиенты имеют прямой доступ к торгам на Московской Бирже, возможность заключать сделки с акциями, облигациями, фьючерсами, опционами, паями, а также совершать операции на валютном рынке. Мы активно развиваем брокерское обслуживание на международных рынках, а также выполняем поручения клиентов на внебиржевом рынке
Одним из ключевых направлений деятельности является организация размещения облигационных займов. Эмитентам мы предоставляем сопровождение на всех этапах сделки, включая подготовку к размещению, содействие в осуществлении корпоративных процедур в процессе обращения ценных бумаг (оферта, выкуп, дополнительная эмиссия), аналитическую поддержку
Депозитарная компания «РЕГИОН» является одним из крупнейших небанковских депозитариев России и предоставляет услуги традиционного и специализированного депозитария, а также ряд кастодиальных услуг. Одним из приоритетных направлений деятельности является оказание услуг специализированного депозитария по ведению реестров ипотечного покрытия. ДК «РЕГИОН» стала первой на рынке компанией, представившей услугу представителя владельцев облигаций в 2014 году
«РЕГИОН Лизинг» оказывает содействие в реализации программ модернизации основных фондов и технического оснащения производственных предприятий в ключевых капиталоемких секторах отечественной экономики
Группа компаний «РЕГИОН» управляет средствами квалифицированных инвесторов на рынке недвижимости более 10 лет и является одним из признанных экспертов и лидеров
Под влиянием потока новостей ситуация на рынках меняется ежесекундно. Разобраться в ситуации и принять правильное решение подчас очень непросто. Команда аналитиков ГК «РЕГИОН», сочетающая многолетний опыт и профессионализм, помогает сделать процесс инвестирования более комфортным. Мы работаем для того, чтобы сделать рынок понятным для Вас, а Ваши инвестиции – прибыльными.
Брокерская компания «РЕГИОН» является одним из ведущих операторов на рынке рублевых облигаций. Стабильно входит в по оборотам на Московской Бирже.
Долговой рынок – «спасительная гавань» инвесторов
В рамках мастер-класса «Будь трейдером с iLearney»
Глядя на экран с графиками котировок различных инструментов, иногда поражаешься тому, насколько эмоционально ведет себя рынок: консолидации чередуются с взрывными движениями, а, казалось бы, устойчивый тренд резко меняет свое направление. И в этом нет ничего удивительного, ведь рынками управляют люди, будь то частные инвесторы или менеджеры хедж-фондов – люди, в жизни которых всегда находится место для эмоций.
Рынок долгов: первый по масштабам на финансовом рынке
Рост склонности к риску на фоне восстановления мировой экономики приводит к увеличению спроса на рискованные инструменты в виде акций или долговых обязательств стран, обладающих относительно низким кредитным рейтингом. И наоборот, рецессия заставляет инвесторов искать «спасительные гавани» в виде наиболее надежных облигаций. В обоих случаях мы имеем дело с рынком долгов, который, по оценке экспертов, является наиболее крупным по масштабам сегментом финансового рынка.
Объем операций с облигациями составляет почти половину от общей величины сделок на рынке спот. И это вполне логично, ведь с каждым годом задолженность ведущих мировых держав постоянно растет.
Масштабы долговых рынков
В упрощенном виде размер долгового рынка той или иной страны можно оценить, исходя из величины ВВП и показателя доля государственного долга в ВВП. Конечно же, такой подход вызовет немало критики, тем не менее, мы не пытаемся подобрать точные цифры, а только пробуем сопоставить масштабы рынков долговых обязательств различных стран мира.
В соответствии с приведенной таблицей, крупнейшими рынками облигаций и векселей обладают Соединенные Штаты и Япония, бумаги которых, в силу высокого кредитного рейтинга и низких процентных ставок, по традиции относятся к наиболее надежным инструментам финансового рынка.
Однако человеческая природа такова, что из лучших вариантов всегда найдутся желающие выбрать самый оптимальный. Тем более в условиях, когда статус «спасительной гавани», в результате политических изменений внутри страны, находится под вопросом.
Динамика валюты и доходность бондов: тесная корреляция
Приход к власти либеральных демократов в Японии, с их громкими лозунгами о повышении целевых ориентиров по инфляции, привел к росту доходности государственных облигаций Страны восходящего солнца. Национальные инвесторы, в том числе Пенсионные фонды, начали постепенно уходить с рынка в стремлении диверсифицировать свои риски, связанные со слабеющей иеной. И в качестве одного из возможных вариантов вложений рассматриваются долговые обязательства США и Германии.
Такое поведение участников рынка обеспечивает новый импульс процессу перелива капитала, повышая спрос на доллары и евро. При этом динамика валютной пары USD/JPY тесно коррелирует с дифференциалом доходности 10-тилетних американских и японских бондов.
Рис. 3. Динамика валютной пары USD/JPY и дифференциала доходности облигаций (красным цветом).
Исходя из наличия такой взаимосвязи и учитывая масштабы долговых рынков этих стран, можно сделать вывод, что процесс перелива капитала между Америкой и Азией во многом определяет динамику курса доллара США по отношению к иене.
Следует отметить, что многие институциональные инвесторы при обосновании трейдов на валютном рынке используют дифференциалы долговых обязательств различных стран в качестве своеобразного индикатора. Уверен, что то же самое может сделать любой трейдер. Ведь все мы, независимо от статуса, подвержены одним и тем же эмоциям. Эмоциям, заставляющим приходить в движение разные по масштабам рынки.
Долговой рынок. Беглый взгляд.
Рис. 1 Доходность индекса ОФЗ (RGBI). Ориентир доходностей за рассматриваемый период.
2) Ценовой индекс ОФЗ (RGBI)
Рис. 2 Ценовой индекс ОФЗ (RGBI). 2019 год.
3) Кривая ОФЗ.
Рис. 3 Кривая ОФЗ. Облигации с постоянным купоном.
4) Кривая ОФЗ. Спрэд к ключевой ЦБ.
Рис. 4 Кривая ОФЗ. Спрэд к ключевой ЦБ.
5) Доля нерезидентов на рынке ОФЗ.
Рис. 5 Доля нерезидентов на рынке ОФЗ.
6) Вмененная инфляция.
Рис. 6 Вмененная инфляция. (Прогноз рынка, исходя из облигаций с постоянным и индексируемым на инфляцию купоном. Горизонт прогнозирования 3,9 и 8,3 лет)
7) Комментарии, выводы по слайдам:
1) Рынок ОФЗ находится на максимальных по цене исторических значениях.
Рост рынка в 2019 сопровождался ростом доли нерезидентов на данном рынке с 24% до 30,8%, а значит: а) Риск более резкой коррекции возрастает, в результате реализации всевозможных геополитических и глобальных рисков б) С другой стороны, на негативном новостном потоке, в части применения санкций, растущая доля нерезидентов, вселяет оптимизм.
2) Кривая ОФЗ лежит под Ключевой ЦБ, вплоть до 9,6 лет, отрицательный спрэд 0,3 п.п. до 4 лет. Рынок закладывает еще 1 понижение на 0,25 п. п., вероятно в декабре 2019 года. Если учесть последнее повышение рейтингов Moody’s и Fitch, а так же новый цикл снижения ставок мировыми ЦБ, то наш рынок все еще сохраняет потенциал роста.
3) Новым лейтмотивом нашего ЦБ, и вообще участников рынка, являются подходы к оценке и уровни нейтральной ставки. Номинальный уровень составляет 6-7 %, реальный уровень 2,5% (с учетом инфляции). Исходя из инструментов долгового рынка, а именно облигации с постоянным доходом, и облигации с индексируемым номиналом, рынок закладывает на горизонте 3,9 лет инфляцию 3,4 %, и на горизонте 8,3 лет инфляцию 3,5%. Следовательно, если цели ЦБ останутся неизменными по целевым уровням инфляции как номинальной так и реальной, то и с этой точки зрения потенциал снижения доходности сохраняется.
Итог: Новые минимальные исторические значения по инфляции, плюс множество факторов двигающих долговой рынок вверх, приводит к снижению доходностей долгового рынка, до минимальным исторических значений осталось совсем немного (0,15 п.п.). С такими низкими ставками по инфляции (включая прогнозируемые уровни), и уровням доходностей долгового и денежного рынков наша страна еще не встречалась, и это может стать новым вызовом, как ни странно, для экономики и банковской системы (в виду сокращения маржи в банковской системе).
Платеж долг красит
В 2019 году объем первичного размещения рублевых облигаций российских компаний составил почти 2,9 трлн руб. (расчеты на основании данных Rusbonds.ru), что стало рекордным объемом за всю историю рынка корпоративных облигаций. Показатели 2018 года были превышены вдвое. Как отмечают в Газпромбанке, львиная доля привлечения — более половины — пришлась на облигации банковского сектора и небанковские финансовые институты. Следом идет нефтегазовая отрасль, на которую приходится почти 10% от первичных размещений. В итоге в прошлом году доля корпоративных облигаций, находящихся в обращении, превысила долю государственных облигаций федерального займа (ОФЗ).
Нормы и нормальность
К началу 2020 года объем непогашенных облигаций на российском рынке, как отмечает заместитель директора группы суверенных рейтингов и прогнозирования Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Дмитрий Куликов, достиг 22,8% ВВП, прибавив за год чуть больше 2 п.п.: «В 2019 году темпы роста рынка в целом превышали среднегодовые показатели 2012–2018 годов — 1,5 п.п. в год».
Почти 23% ВВП страны — много это или мало? По словам Дмитрия Куликова, определение «нормы зрелости» долгового рынка во многом зависит именно от состояния корпоративного внутреннего облигационного финансирования, включая компании с госучастием. На долю последних, по данным Газпромбанка, приходится более половины рынка, то есть около 12% ВВП. «Риски потенциального перегрева рынка, как правило, начинают отмечать в странах, где объем обращающихся корпоративных облигаций превышает 40–50% ВВП. Исходя из этого, «норму» можно было бы условно оценить в 25–35% ВВП. То есть в два раза больше, чем в России сейчас», — оценивает Дмитрий Куликов. Таким образом, для роста рынка еще есть значительный задел.
Открытое окно
В условиях снижения ключевой ставки (на сегодня она составляет 6% годовых) компаниям стало выгодно привлекать средства для развития своего бизнеса на рынке облигаций и выпускать облигации для рефинансирования старых долгов, в том числе банковских кредитов. «При улучшении рыночной конъюнктуры можно занять деньги под более низкую ставку. Основной рост активности эмитентов был в четвертом квартале 2019 года. К этому моменту Банк России уже существенно понизил ключевую ставку, что позволило эмитентам привлекать средства на выгодных условиях. Проще говоря, открылось окно для выхода на рынок», — комментирует начальник управления разработки инвестиционных продуктов Газпромбанка Сергей Алин.
Еще один важнейший фактор поступательного роста облигационного рынка в России — снижающаяся долгосрочная инфляция, объясняет Дмитрий Куликов: «Это позволяет заемщикам и инвесторам иметь более длинный горизонт прогнозирования, чем раньше, так как более низкая инфляция, как правило, и менее волатильна. Следовательно, более предсказуемы и реальные процентные ставки, и курсы. Также при неизменных расходах на обслуживание становятся доступны большие суммы долга». Кроме того, по его словам, длинные заимствования стимулируют компании иметь публичную кредитную историю: ее получают как раз на рынке облигаций.
Сергей Алин также обращает внимание на фактор укрепления рубля: «Российская валюта показала одну из лучших динамик среди валют развивающихся стран. Инвесторы, покупая облигации, принимают этот фактор в расчет». Эксперт также отмечает рейтинговые действия в отношении российских долговых бумаг. В частности, международное агентство Moody’s в начале 2019 года повысило рейтинг РФ до уровня Ваа3 с Ва1, то есть на одну ступень.
Существенный дополнительный спрос на корпоративные облигации создают физические лица — частные инвесторы. В условиях снижения процентов по депозитам в банках россияне ищут альтернативные способы инвестирования. По данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), в прошлом году доля средств на брокерских счетах россиян, вложенных в корпоративные облигации, составила 8%, в банковские рублевые облигации — 13%, в структурные валютные облигации — 7%, в структурные облигации с защитой капитала — 5%.
Интерес к вложениям в облигации у населения сейчас стабильно высокий, отмечает президент НАУФОР Алексей Тимофеев: «Профсообщество продолжает дискуссию с Банком России о критериях доступности структурных облигаций для неквалифицированных инвесторов. В скором времени ожидается публикация соответствующего проекта нормативного акта ЦБ. С принятием этого регулирования мы ожидаем значительного усиления интереса со стороны граждан к этим продуктам в следующем году».
В пресс-службе Мосбиржи рассказали, что если в целом на первом месте по популярности у иностранных и российских институциональных и частных инвесторов стоит государственный долг, то розничные инвесторы сегодня активнее приобретают облигации банков, которыми последние стремятся компенсировать клиентам снижение ставок по депозитам. «Тем временем опытные, более состоятельные частные инвесторы активно участвуют в размещениях облигаций небольших компаний: они приобрели почти половину таких бумаг, эмиссия которых состоялась в прошлом году», — говорят на Московской бирже. Всего физические лица в 2019 году, по данным компании, вложили в корпоративные облигации почти 580 млрд руб., в то время как в ОФЗ — чуть меньше 90 млрд руб.
Продолжение следует
Дмитрий Куликов уверен, что в 2020 году долговой рынок продемонстрирует уверенный рост. С позитивным прогнозом согласны на Московской бирже: «Тренд на снижение ключевой ставки — это основная причина, почему компании продолжат выходить на рынок долга с новыми займами и рефинансировать старые. Дополнительным фактором роста будет спрос со стороны частных инвесторов. Поэтому мы ожидаем роста количества эмитентов и объемов привлеченных средств в 2020 году».
Рекорды размещений прошлого года вполне могут быть обновлены, так как процентные ставки сейчас на аномально низких уровнях, комфортны для эмитентов и продолжают снижаться еще больше, подтверждает старший аналитик компании «БКС Премьер» Сергей Суверов. Кроме того, по его словам, инвесторы стали более толерантны к риску, с учетом того что ситуация на рынке была стабильна в последние месяцы и дефолтов не наблюдалось.
Сергей Алин считает, что для частных инвесторов сейчас очень благоприятное время для приобретения облигаций. «Прошедший год стал годом низкой инфляции в России, и мы ожидаем, что в 2020 году тренд сохранится. Например, в годовом выражении на конец января инфляция составляла 2,4%, что существенно ниже целевого ориентира Банка России на 2020 год (3,5–4,0%). Следовательно, меры по стимулированию потребительской активности могут сохраниться. Вероятно снижение ключевой ставки еще на 0,5 п.п. — до уровня 5,5% годовых. В таком случае понизятся и ставки по облигациям. В связи с этим, полагаю, сейчас хороший момент для входа в рынок облигаций, ведь частные инвесторы могут приобрести их на более выгодных условиях», — отмечает он.